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1982年，查姆提出了一种具备匿名性、不可追踪性的电子现金系统，作为最早能够落地的试验系统，得到了学术界的高度认可。1994年布鲁斯·施奈尔（BruceSchneier）的集大成之作就专设一节，探讨查姆的数字现金协议。2008年，一位化名中本聪（Nakamoto）的神秘人物提出了比特币的构想。数字货币的发烧友们狂喜地发现，去中心化的数字货币梦想竟也可以大规模试验了。这就是我们目前看到的席卷全球的比特币试验。

实际上，老百姓对货币的基本要求也就两个：一个是不能假了，另一个是不能毛了。无论对私人数字货币，还是法定数字货币，这两个要求都概莫能外。就全局最优的角度而言，我们相信，央行数字货币理应更能满足大众对货币的需求。实物现金“+电子支付系统”、数字货币“+央行信用”、电子支付工具“+点对点”，甚至“+央行信用”、“+可控匿名”、“+智能便捷”……各类演变看似各异，实则脉络清晰。不仅朝着“你中有我，我中有你”的方向演进，而且“草蛇灰线”，“伏脉千里”之外的则是那若隐若现的法定数字货币。

房地产因为是一个长周期的行业，所以羊群心理是很容易有的，这也不一定就错，好多时候是对的，可能70%的时间你也必须有羊群心理。但是正因为它是长周期的，总会有个拐点，那个拐点来的时候，你就要能够逆潮流而去。在我个人的观察里，以往这20年、30年能够做到注意拐点、尊重拐点，而能够在适当的时候逆潮流而去的，我觉得这样的人实在太少。

（备注：由于杠杆率数据有很强的季节性，此处杠杆率和历年中报比较。）4.2 盈利分层 ：龙头 > 整体， 民企 < 整体从绝对盈利水平来看，中报龙头增速优于整体，民企增速弱于整体；而从相对变化来看，龙头的盈利能力也是最优的， ROE甚至在持续改善 甚至在持续改善 。收入增速：民企边际改善幅度最大——19Q2龙头的收入增速10.2%>整体的收入增速8.4%>民企的收入增速6.1%，不过从改善幅度来看，19Q2民企收入增速明显抬升2.4%，远高于龙头（+0.5%）和A股剔除金融整体（-0.0%）。利润增速：龙头股绝对水平和改善幅度都最大——19Q2龙头的利润增速-1.7%>整体的利润增速-3.1%>民企的利润增速-9.6%，同时，从变化幅度来看，19Q2龙头的利润增速小幅提升0.3%，而民企（-4.1%）和A股剔除金融整体（-3.8%）均回落。ROE（TTM）：龙头股绝对水平和改善幅度都最大——19Q2龙头的ROE（TTM）10.5%>整体的ROE（TTM）7.6%>民企的ROE（TTM）5.3%，同时，从变化幅度来看，19Q2龙头的ROE（TTM）小幅提升0.1%，而民企（-0.4%）和A股剔除金融整体（-0.1%）均回落。

随之亦造成信用需求、融资选择出现分化——民企主动加杠杆意愿低迷，通过“三角债”（无息负债）来缓和资金流压力。民企的有息负债率持续低位震荡，既反映了主动加杠杆的意愿不强，也从另一个侧面揭示出民企融资难的困境。同时，民企的无息负债率（“三角债”）连续两年攀升，可能反映出：民企正在穷尽一切手段缓解资金链的压力（在很难借到有息负债的情况下，尽量通过拖延经营活动的结算来提升无息负债率）。

通过呼兰，我们能总结出哪些深刻教训？我觉得最终还是要落在基层政治生态上。和很多地方一样，但比绝大部分地方都要严重的是，呼兰的黑恶势力对基层政权的渗透程度非常之深。经过多年深耕，当地的“四大家族”和市、区两级好几届、好几个部门的干部都勾结一起，形成了一张纵横交错的巨大关系网。“四大家族”的杨光人称“杨书记”，于文波被称为“于区长”。当地的基层干部想要晋升，还要走杨、于两家的门路。